投资者网谢英杰

老龄化，单身潮和疫情的催化共同刺激了宠物经济的发展，也带动了一批企业进入资本市场天津伊一卫生用品有限公司就是其中之一

2021年5月上市后不久，伊一股价从44.6元/股飙升至114元/股此后逐渐回吐全部涨幅今年以来，该股大多徘徊在30元/股左右，较前期高点下跌超过70%

净利润逆势下滑

艾媒咨询数据显示，过去几年，中国宠物经济产业规模持续增长，2022年达到4936亿元，同比增长25.2%预计2025年市场规模将达到8114亿元

伊一股票已经抓住了这个市场出口其最初的主要业务是人类使用的卫生产品2009年开始以ODM模式专注于宠物纸尿裤等一次性卫生用品产品包括宠物纸尿裤，宠物纸尿裤，宠物清洁袋，宠物湿巾和宠物垃圾袋

目前公司正处于生命周期的成长期结合订单情况和2022年第一季度的销售情况，可以看出增长速度非常可观今年以来，伊一股份多次在投资者互动平台上发布利好业绩，显示出对未来前景的信心

人民币贬值有利于出口企业提高议价空间和产品竞争力同时，公司90%以上的销售额都是海外业务，主要以美元为结算货币人民币贬值带来的汇兑收益对公司净利润有一定的正面影响

尽管订单可观，但公司的净利润仍在下降今年一季度，公司主营收入3.53亿元，同比增长13.87%，归母净利润1832万元，同比下降45%，扣非净利润1477.3万元，同比下降55%

这种表现不是偶然的2021年，公司营业收入13亿元，同比增长5.56%，归母净利润1.14亿元，同比下降41.33%，扣非净利润1.06亿元，同比下降42.07%

徘徊讨价还价水平

招股书显示，之前宠物纸尿裤项目产能利用率未达到一半，但该产品仍纳入募投项目有业内人士对此感到不解:在部分产能难以消化的背景下，市场为何仍在扩大生产

伊一是这样解释的:宠物纸尿裤生产线产能利用率低，主要是生产的宠物纸尿裤产品规格型号多，差异大当产品型号改变时，需要停生产线改变设备参数，给生产带来很大难度，大大降低了生产效率公司纸尿裤的产能利用率是按照标准产品的最高产量作为标准统计产能来计算的募投项目新增宠物纸尿裤生产线是为了满足市场和客户的需求

另一组数据是应收账款和存货的上升2019年至2021年，公司应收账款分别为1.59亿元，2.05亿元，2.81亿元，存货分别为0.86亿元，1.08亿元，1.73亿元

不仅如此，公司利润水平也呈下降趋势2020年，2021年和今年一季度，其毛利率分别为26%，16.75%和10.76%，净利润率分别为15.67%，8.7%和5.2%

财报显示，同行业的伊一股份公司有恒安国际，维达国际，中顺洁柔，其主要产品是个人卫生用品2021年，上述三家公司的毛利率分别下降了5个百分点，2.3个百分点和2个百分点，而同期伊一股份的毛利率下降了近10个百分点

公司表示，由于近期主要原材料采购价格大幅上涨，公司不同幅度上调了部分客户的销售价格。

盘古智库高级研究员蒋寒指出，宠物卫生用品不是刚需，产品可替代性强只要其他商家不涨价，谁都不行如果企业要提价，下游经销商不愿意接受，很可能下游议价能力弱

财报显示，伊一的客户主要集中在欧美和日本，基本都是知名的大型超市，如PetSmart，沃尔玛，亚马逊，Chewy，日本JAPELL，日本永旺等全球知名的大型连锁零售商，专业宠物用品连锁店和宠物用品在线销售平台在这些大客户面前，伊一股票的议价能力不得不受到质疑

调低证券公司的盈利预测

在谈到自身的业务优势时，伊一股份表示:自上市以来，公司一直坚持以生态战略思维和全局眼光来审视宠物行业目前国内的宠物行业多是品牌运营商，没有实体，而我们属于国家扶持的制造业我们要发挥中国制造的优势，让中国制造的宠物卫生用品走向更多的国家和地区

尽管该公司决心展望未来，但一些研究机构已经降低了利润预测中信证券指出，考虑到原材料和海运费价格仍处于高位，下调2022年至2023年营业收入预测至15.1亿元和17.3亿元，下调归属于净利润预测至1.2亿元和1.5亿元

华创证券在研报中预测，公司2022年至2024年净利润为1.31亿/1.59亿/1.9亿元。

从网上销售的角度来看，伊一股票还有很长的路要走以淘宝为例，其旗舰店为施乐冲这家店销量最高的产品月销2000+，在同类产品中排名低于平均水平，很多宠物垫厂家月销都在10000以上，比如Hixin Chong月销在8W+

可是，该公司的R&D费用占其营业收入的比例远远低于同行2019年至2021年，公司R&D费用分别为827万元，839万元，898.36万元，占营业收入的比例分别为0.80%，0.68%，0.69%，在家居用品行业排名垫底2021年，该行业的R&D费用率中值为3%

不仅如此，该公司R&D人员的整体学历较低2021年年报显示，公司52个R&D团队中，44个是中专及以下学历

伊一股份并未说明R&D人员的学历，但表示:R&D主要以提高生产效率，工艺改进和产品质量为主，没有成本待遇。