基本结论

8月以来，行业轮动持续加速，市场盈利效果不佳8月份，基金收益率中位数首次低于基准目前a股呈现典型的股市特征，市场成交量维持在较高水平，但行业间相关性处于历史低位，反映行业轮动较快，市场缺乏核心主线，波动性明显加大，盈利效果不佳造成这种市场结构的核心原因是很多不确定因素仍需解决，如美联储降低QE节奏，中国财政力度，全球经济复苏动力，国内产业政策的不确定性等短期来看，如果说6—8月是明显的结构性行情，即新能源短消费是确定性的主线，那么8月以来，市场的特点就是轮动加速，波动加大8月以来，股票型公募基金表现明显逊于沪深800基准指数，这是今年以来的首次

如何应对股市波动我们自上而下的建议是:1)减少组合beta2)适当提高周转率1)首先，当前市场特征下的防御思路可能会有效降低组合的波动，提高组合的相对收益一方面，热门赛道日益拥挤，短期预期收益率逐渐收窄，另一方面，左侧布局仍面临短期回撤增加的风险降低beta的方法无非是降低仓位或将配置切换到稳定的防御盘，2)其次，最近几年来大家习以为常的低换手率就意味着高回报率的特征，正面临逆转从数据来看，与去年下半年和今年上半年相比，不同换手率的基金表现完全相反去年下半年，低换手率基金的表现明显优于高换手率基金，但这一趋势在今年上半年被彻底扭转特别是8月份以来，行业轮动加速，市场获利效果不佳，低换手率意味着低收益，高换手率意味着高收益的特征非常显著

目前市场结构面临动态平衡，交易变化将反复，规模仍以中小市值为主1)行业风格方面，尤其是消费和新能源板块，6月以来两个板块的市场表现分化持续加剧，其中微观资金的变化是一个重要驱动因素，即部分消费较重的资金会再次转向新能源板块扼杀估值的餐饮板块和戴维斯双击的新能源板块目前面临性价比的锯割，2)市值风格方面，今年以来，中小股始终跑赢大型蓝筹股，核心驱动因素仍在于市场对中小公司业绩改善的预期较高从数据来看，分析师对2021年的业绩预测显示，剔除基数效用，中小市值业绩增速明显高于大公司此外，滞涨型中小公司近两年估值仍处于较低水平

适应短期市场波动加大的正常趋势，短期内没有指数机会，从而降低投资组合的beta短期市场波动加大的根本原因是市场还在等待很多不确定因素，比如美联储减持QE，中国财政努力等等，股市没有主线当前股市中，高换手率下板块业绩相关性的持续低位创新，反映出市场缺乏明确的主线，盈利效果差时市场波动自然会加大下一阶段，投资者需要适应a股市场短期波动加大的正常情况，可以战略性地降低投资者投资组合的beta

a股有望在四季度后半段反弹，而潜在的驱动因素再

受益于资本支出的扩张，行业景气度将上升，性价比高的高景气行业:基础化工等行业整体业绩的高增长既是确定性的，也是可持续的2)防守方面:低估值:建筑等修复估值叠加订单的增长预期，稳定的业绩和分红:电费等低估值高分红的防守板块

风险警示:经济复苏不及预期，宏观流动性收缩风险。